22 年社服板块公司经营情况再度下探，社服板块（申万二级行业）共实现营收1002 亿/-11.2%yoy，归母净利润-84.9 亿（1H22 -22.7 亿）。23 年开局良好， 1Q23 板块总营收和归母净利润同比均已实现正增长（+17.4%/+119%yoy）。子板块，22 年旅游零售/餐饮总营收同比-19.6%/-10%yoy，归母净利同比-47.4%yoy/扭亏。餐饮出行半径更短，对消费力波动相对不敏感，先于免税修复。我们认为此前积压的社交/出行需求集中回补有望持续支撑出行链板块23 年全年景气复苏。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。

　　免税：线下客流快速修复，利润率有望边际改善22 年海南离岛旅客量同比-31%（海南省统计局），同期离岛免税销售额同比-29%（海口海关玩加电竞），客流下滑拖累销售。中免实现营收544.33 亿/-19.6%yoy，归母净利润50.3 亿/-47.9%yoy，对应净利率9.2%/-5pp yoy，促销引流折损盈利能力。1Q23 客流回暖提振离岛免税销售，海南机场旅客吞吐量同比+25%，离岛免税销售额同比+18%，中免营收同比+24%，但因汇率/备货不足等因素，盈利能力仍阶段性承压。1Q23 中免毛利率同比-5pct，归母净利润同比-10.25%。出入境客流持续修复，1Q23 出入境人员恢复至19 年同期的38%，五一假期恢复至59.2%（移民管理局），利好口岸免税实质性回暖。

　　餐饮：性价比、快餐类韧性更强，展店均趋于稳健22 年国内餐饮经营承压，海外先行复苏，海底捞/九毛九/太二/呷哺呷哺/凑凑/海伦司/百胜中国/特海国际同店销售额同比-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2/-7/+54%。龙头扩张趋于谨慎，聚焦于模型迭代和增效。22 年太二/怂火锅/凑凑/肯德基/必胜客/同庆楼净开100/18/41/926/313/2 家门店，海底捞/九毛九/呷哺呷哺/海伦司净减少72/7/40/33 家，海伦司/九毛九单店经营成本同比-15/15%。餐饮聚焦本地消费，复苏节奏或领跑子行业，高性价比/刚需品类或表现更优。降本成果有望逐步兑现，1Q23 海伦司净利润7400-7600 万，百胜中国经营利润4.16 亿/+118%yoy，皆创历史新高。

　　经营修复与效率改善共振，社会服务板块全年景气23 年出行链景气修复趋势有望延续。结构上看，消费场景修复先于消费能力，高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性，餐饮或优于免税，继续推荐：1）百胜中国（性价比快餐龙头，1Q 盈利能力创新高，保持快速扩张）；2）海伦司（性价比年轻化小酒馆，23 年轻装上阵重启扩张，业绩有望扭亏）；3）九毛九（第二曲线扩张提速，多品牌助力成长）4）同庆楼（锚定宴席刚需，商业模式具有稀缺性）5）特海国际（海外空间广阔，23年迎来盈利拐点）；6）海底捞（模型优化效率提升，翻台企稳回升）；7）中国中免（龙头规模优势仍在）。