深度*行业*食品饮料社零数据点评：2季度需求弱复苏 餐饮和烟酒类低基数上反弹

　　国家统计局公布2023 年6 月社会消费品零售额数据。6 月社零总额同比增3.1%，其中餐饮收入同比增16.1%，烟酒类消费同比增9.6%，粮油、食品类和饮料类零售额分别同比增5.4%、3.6%。2 季度整体需求较为平淡，餐饮及烟酒类消费低基数上实现反弹。白酒复苏改善方向不变，近期市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。

　　2023 年6 月社零总额同比+3.1%，餐饮及烟酒类需求持续恢复，近两年CAGR 分别为5.6%、7.3%。（1）2023 年6 月，社零总额同比+3.1%（前值+12.7%），略低于市场此前一致预期的3.5%。（2）分行业来看，2022年同期疫情影响逐渐减弱，但餐饮收入基数仍处于较低水平，2023 年6月餐饮同比+16.1%（前值+35.1%），若对比两年复合增速，21-23 年CAGR为+5.6 %，居民消费能力复苏还需时间。6 月烟酒类零售额增速+9.6%（前值+8.6%），近两年CAGR 为7.3%，需求恢复情况较好。（3）粮油、食品类零售额同比+5.4%（前值-0.7%），实现稳健增长。饮料类零售额同比+3.6%（前值-0.7%），环比有所改善，但仍处于较低水平。

　　2 季度整体需求较为平淡，餐饮及烟酒类消费低基数上实现反弹。（1）餐饮消费：1H23 餐饮收入累计同比+21.4%，其中2Q23 同比+29.9%（1Q23同比+13.9%），恢复明显。去年同期餐饮受疫情直接冲击较大，今年随着消费场景恢复，在去年低基数基础上实现较快增速。（2）食品饮料类消费：1H23 烟酒类零售额同比+8.6%，其中2Q23 同比11.2%（1Q23 同比+6.8%），类似于餐饮行业，上年同期基数较低，因此2 季度实现较快的反弹。饮料类零售额同比+1.0%，其中2Q23 同比0.1%（1Q23 同比+1.8%），受消费升级乏力的影响，增速较慢。1H23 粮油食品类零售额同比+4.8%，其中2Q23 同比1.6%（1Q23 同比增速+7.5%），上年同期受益于囤货需求，基数较高。（3）复盘今年行业整体表现，2023 年 1-2月食品饮料的消费场景恢复，需求集中释放。3 月份开始进入了消费能力复苏的阶段。但由于1 季度人均可支配收入增速偏慢，消费信心指数处于较低位置，2 季度需求显得较为平淡，消费能力的完全恢复还需要时间。我们认为，在追求美好生活的不变动力下，随着消费能力的恢复，全年行业有望持续向好。

　　白酒复苏改善方向不变，近期市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。（1）根据茅台公司业绩预告，茅台1H23 营业总收入增18.8%，高于15%的年度目标，其中2 季度同比增18.9%，需求维持旺销态势。考虑到白酒行业上年同期基数较低，同时主流名酒公司普遍按计划正常回款，我们判断2 季度业绩将维持较快增速。近期白酒的市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。（2）如果剔除需求回补和渠道库存影响，2 季度终端需求有改善态势，行业进入新阶段，预计全年持续改善可期，下半年营收增速好于上半年。（3）名酒集中度未来仍有提升空间。上市公司营收占比从2021 年50.7%提升到了2022 年的53.3%，未来有望继续向上提升。（4）重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。泸州老窖综合实力逐年提升，将实施积极性进攻策略，预计业绩维持较快增速。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台、五粮液，值得长期布局。玩加电竞